Ну вот опять! В январе котировки акций компаний типа GameStop скакали как безумные — розничные трейдеры неистовствовали в приложениях для торговли акциями вроде Robinhood. Профессиональные участники рынка причитали, американские законодатели проводили слушания в Конгрессе.
Ужимки и прыжки
Когда акции GameStop, на пике взлетавшие в ходе торгов до $483, упали до $40, волатильность снизилась. Но затем снова подскочила: 10 марта цена выросла до $348,4, затем рухнула до $200; в результате оборот по акциям этой мелкой компании стал в тот день одним из самых больших на бирже. Похожим образом скакали котировки производителя наушников Koss, сети кинотеатров AMC, а также Tesla и биткойна.
Попрыгав еще, цена акций GameStop в последние дни устаканилась на уровне около $200.
Какой вывод из этого сделать вдумчивому инвестору? Один очевидный — что слушания в Конгрессе не остановили драматический спектакль, разыгрывающийся с участием розничных трейдеров, которые заполонили фондовый рынок. По оценке аналитика Ларри Тэбба, их активность в последний год соответствовала торговой активности паевых и хедж-фондов вместе взятых.
Ситуация может измениться после окончания пандемии. Ведь, как говорит специалист по поведенческой экономике и лауреат Нобелевской премии Ричард Талер, скука от сидения на карантине и доступность трейдинговых приложений, по всей видимости, подогрели интерес миллениалов к фондовому рынку. Однако вряд ли стоит рассчитывать на это в обозримой перспективе. Ведь, как показал опрос, проведенный Deutsche Bank среди владельцев брокерских онлайн-счетов, половина инвесторов в возрасте от 25 до 34 лет готова вложить на фондовом рынке половину денег, которые они получают от государства из пакета стимулирующих мер на $1,9 трлн.
Думай быстро… еще быстрее
Это впечатляет. И позволяет сделать второй вывод: новичкам (да и прочим инвесторам) стоит перечитать вышедшую в 2011 г. книгу «Думай медленно… решай быстро» другого нобелевского лауреата — Даниэля Канемана. В ней описываются две составляющие деятельности человеческого разума.
- Система 1 — система «быстрого» мышления, она помогает нам принимать «интуитивные» решения в результате автоматической реакции на то, что привлекает наше внимание или возбуждает эмоции.
- Система 2 — система «медленного», осознанного мышления, которая выделяет внимание, необходимое для сознательных умственных усилий, с целью менее эмоционального анализа видимой и неочевидной информации.
Когда книга Канемана появилась после кризиса 2008 г., многие традиционные инвесторы восприняли ее как руководство по самосовершенствованию и обещали избегать «быстрого» мышления. или, другими словами, влияния эмоций при реализации инвестиционных стратегий.
Но теперь у дихотомии «быстрое/медленное мышление» появилась новая особенность. События последнего времени можно описать как борьбу между традиционными инвесторами, которые пытаются думать медленно, и толпой новичков, которые действуют вызывающе и быстро. Это, конечно, не означает, что традиционные инвесторы не реагируют на эмоциональные факторы или все время действуют рационально. Но суть в следующем: «быстродумающие» индивидуальные трейдеры не ведут себя в рамках той когнитивной схемы, которой ждут «медленнодумающие» инвесторы.
Это хорошо описали исследователи Брэд Барбер с коллегами. Они указывают, что онлайн-платформы типа Robinhood стимулируют как раз быстрое мышление. «Упрощенная подача информации в приложении Robinhood может облегчать познавательный процесс для инвесторов, заставляя их больше полагаться <…> на мышление по Системе 1 и меньше — по Системе 2», — говорится в их работе. Исследователи также отмечают, что в Robinhood для анализа графиков предоставляется лишь пять индикаторов, тогда как на торговой онлайн-платформе крупного брокера TD Ameritrade — 489.
Притормози, притормози
«Все, что заставляет людей ускоряться вместо того, чтобы замедляться, будет провоцировать более импульсивное и некритическое поведение», — сказал мне Канеман. Это ведет к появлению характерных моделей поведения. «Быстродумающие» инвесторы, в отличие от более традиционно мыслящих, гоняются с помощью трейдинговых приложений за акциями, которые показали аномально большой рост или падение. Они группируются вокруг небольшого числа акций, которые знают либо по своим потребительским привычкам (GameStop, Amazon и т. д.), либо из новостей. Еще в одном исследовании показано, что взрывы торговой активности в 2020 г. обычно возникали «вокруг акций компаний, которые широко освещались в СМИ в связи с COVID-19».
Иными словами, быстрое мышление в финансовом мире порождают не столько эмоции, сколько внимание, уделяемое объекту инвестиций. Или, если снова цитировать Канемана, «понятие „торговля бумагами, привлекающими повышенное внимание“ — очень эффективный способ объяснить поведение». Которое, добавим, зачастую оборачивается убытками. В работе Барбера и его коллег отмечается, что «0,5% наиболее покупаемых каждый день [в Robinhood] акций приносят в течение последующего месяца около 4,7% убытка».
По оценке Грега Дэвиса, директора по поведенческим финансам в Oxford Risk, «эмоциональный» трейдинг обычно отнимает у инвесторов 3 процентных пункта годового дохода, а сейчас, когда эмоции бьют через край, — даже больше. «Мы сейчас переживаем идеальный шторм эмоционального инвестирования, — говорит он. — Из-за пандемии многие инвесторы очень эмоциональны, у них укороченный эмоциональный горизонт ожиданий, что повышает склонность к рискованной игре „как быстро разбогатеть“».
Внимание, инвестиции!
В этом и заключается трагедия, не в последнюю очередь потому, что опытные инвесторы, без сомнения, используют ошибки «быстродумающих» новичков в своих целях. Кроме того, можно сделать более общий вывод: на сегодняшнем рынке, чтобы понять, почему акции оцениваются так, а не иначе, недостаточно думать о коэффициентах стоимости и торговых алгоритмах.
Тем важнее внимательный и осознанный подход к инвестициям. Тем более что эмоции могут снова начать бить через край, учитывая наступление весны, снятие ограничительных мер в результате вакцинации и того факта, что некоторые получатели помощи от государства могут использовать поступившие им деньги не так, как ожидал — или хотел бы — Джо Байден.
Перевел Михаил Оверченко
