Цены государственных облигаций развитых стран, снижающиеся уже несколько недель, сильно упали в среду. В результате доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 1,4% впервые с начала коронакризиса, выросли и доходности бондов Германии, Великобритании, Франции, Италии. У 10-летних немецких бумаг доходность составила в среду 0,29%, тогда как еще в середине декабря была -0,62%. У аналогичных австралийских бондов она превысила докризисный уровень, поднявшись до 1,61%, а у японских преодолела отметку 0,1% впервые с 2018 г.
Отток средств с рынка госбондов активизировался из-за улучшения ситуации в мировой экономике и повышения инфляционных ожиданий. Казначейские облигации США обычно реагируют на них сильнее, поэтому на этом рынке наблюдаются особенно сильные продажи. В начале года доходность 10-летних бумаг была чуть выше 0,9%, а в среду поднялась на 0,09 процентного пункта до 1,4337%.
Начало года стало худшим для мирового рынка облигаций с 2015 г. Индекс Bloomberg Barclays Multiverse, отслеживающий динамику бондов на $70 трлн, потерял с начала года 1,9% совокупного дохода (учитываются изменение цен и процентные платежи).
Инвесторы все больше уверены, что вакцинация обеспечит ускорение экономического роста и, впервые за последние десятилетия, — сильное инфляционное давление. Следовательно, говорят некоторые, центробанки могут начать раньше ужесточать денежную политику, чем большинство участников рынка считало еще недавно. «Мы, возможно, наконец выходим на дорогу к рефляции», то есть быстрому росту экономики и инфляции, говорит Эд Ярдени, основатель Yardeni Research: «Я вижу все больше и больше признаков усиливающегося инфляционного давления в результате беспрецедентных стимулов, которые обеспечивают фискальные и денежные власти в ответ на пандемию».
Ярдени даже предсказывает возобновление своеобразных сражений между участниками рынка облигаций и правительствами-транжирами (вместе с поддерживающими их центробанками). Он еще в начале 1980-х гг. придумал выражение «облигационные мстители», показывающие, как участники рынка бондов порой заставляли правительства и центробанки начинать проводить более жесткую и экономную политику. «Похоже, облигационные мстители садятся в седло и готовят засаду для политиков на дороге к рефляции, — написал Ярдени клиентам. — Будет чертовски много стрельбы».
Разворот на рынке облигаций начал набирать ход в январе, когда демократы получили контроль в Сенате США, что повысило шансы на принятие масштабного пакета финансовой помощи. Обычно низкие доходности служат важным фактором роста широкого спектра активов. Они также обеспечили стремительное ралли на фондовом рынке с кризисных минимумов в марте 2020 г. Но сейчас это ралли, похоже, начинает выдыхаться из-за роста стоимости заемных средств.
Котировки акций продолжали быстро расти в начале года, но с исторического максимума 16 февраля общемировой фондовый индекс FTSE All-World снизился на 2,5%. Американский индекс крупнейших технологических компаний NASDAQ 100 потерял более 6% с пика на прошлой неделе. Ситуация немного напоминает 2013 г., когда рынки стали падать после того, как Федеральная резервная система США заявила о готовности сворачивать программу выкупа облигаций, считает Грегори Питерс, старший управляющий портфелем PGIM Fixed Income. Он называл нынешние события «минисворачивание 2.0»: «Рост доходностей начинает пугать участников других рынков. Рынок акций дохлый, рынок облигаций дохлый. И это заставляет людей немного психовать».
Питерс полагает, что продавцы на рынке облигаций немного переусердствовали, но не готов делать ставку на то, что они скоро начнут отступать. «Когда на тебя катится бочка в виде двузначных темпов роста ВВП, денежных стимулов от края и до края и центробанков, которые готовы не повышать процентные ставки, нужно быть очень храбрым, чтобы встать на ее пути», — говорит он.
Центральные банки, обещающие сохранять ультрамягкую денежную политику даже в случае ускорения инфляции, похоже, несколько обеспокоились быстрым ростом доходностей. Резервный банк Австралии на этой неделе возобновил скупку облигаций, чтобы остановить падение цен. А президент Европейского центрального банка Кристин Лагард заявила в понедельник, что он «внимательно отслеживает» ситуацию.
Председатель ФРС Джером Пауэлл во вторник заявил, что перспективы экономики улучшаются, но подчеркнул, что в обозримом будущем центробанк продолжит стимулировать спрос. Устойчиво низкая инфляция все еще представляет бóльшую опасность, чем длительный период инфляции высокой, добавил он. ФРС продолжит четко сообщать о своих оценках движения к целям по занятости и инфляции «задолго до любых изменений в темпах скупки» облигаций, сказал Пауэлл.
Перевел Михаил Оверченко
